全球投资者对于风险资产的热情已经开始消退 (ZT)

万得福

随着对新兴市场经济形势担忧的逐渐加剧，越来越多的投资者开始抛售手中新兴国家的货币，无一例外这些货币都开始面对贬值的风险——譬如昨日阿根廷比索兑美元汇率暴跌10%，单日跌幅为12年来最大；土耳其里拉兑美元汇率则连续九天下跌；俄罗斯卢布、南非兰特也创下了数年来的新低。　　就拿阿根廷来说好了。在新兴市场蓬勃发展的日子里，阿根廷经济也得到了相当大的上行助力。不过当这股热潮消退后，阿根廷经济就面临着和金融危机时一 模一样的衰退风险，而就在去年11月总统费尔南德斯重组了政府的财政团队后，阿根廷比索就开始了下行之路，而国内流动性也逐渐陷入紧缩。
　　目前比索兑美元的官方汇率大约在7.9左右，然而在黑市汇率已升至了12.85。面对不断贬值的货币，阿根廷央行可能不得不开始采取干预行动。
　　
　　“资本外逃的情况每分钟都在加重，而这将很难控制。”花旗集团分析师Dirk Willer在报告中写道，“但若采取委内瑞拉式资本管制的风险则是流动性的大幅缩水。”
　　Jefferies集团分析师Siobhan Morden表示：“比索的大跌并非是市场压力的结果。而是意味着从去年12月开始，阿根廷就已经踏上了货币危机的边缘，而他们的经济政策却还在偿还债务、吸引外资。”
　　而Buenos Aires公司的经济学家Luis Secco则表示：“我们不明白制定这种政策的具体原因，但这其实是一个很危险信号，因为这也许意味着政府对如何处理眼前的危机并没有一个明确的思路。”
　　确实，阿根廷政府已经陷入了困局：快速增长和外汇储备无法兼得——它希望减缓资本外逃的趋势，但这就意味着进口的减少和经济增速的降低，毕竟阿根廷的经济增长非常依赖进口。
　　而投资者对此的认知则是：政府希望缩减官方利率和黑市利率的利差，因而默许了过去数月中比索的大幅贬值。后果则是日益严重的通胀不停打击着人们对比索的信心。
　　“在人们对新兴市场普遍看衰的环境中，阿根廷就是最好的反面教材——已经没有任何投资者愿意持有比索了。”
　　去年阿根廷央行出售了59亿美元的外汇以提振比索，而目前其外汇储备已降至了七年来的最低(如下图)，为292.6亿美元。而周四的大跌很可能是比索恶性贬值的前兆。而阿根廷央行则对此无能为力，它几乎彻底丧失了对货币的掌控力。
　　
　　“最大的问题还是政策不够明确。”国际金融协会首席拉丁美洲经济学家Ramon Aracena表示，“如果我们回顾阿根廷此前数年的发展历程就会发现，千里之堤并非毁于一夕之间，外汇储备的不足早已暗示了危机的到来。到了现在，贬值 比索已经不能解决问题了，阿根廷更需要的是一个全面紧缩的财政及货币政策。”
　　“然而没有什么政策能一夜间奏效，阿根廷即将面对30-40%的通胀水平，这是无法避免的。”Aracena补充道，“目前通胀率高出利息水平21%之多，也就是说那些持有比索的投资者每一秒都在赔钱。”
　　不过还有一些分析师则认为比索的贬值并不会立刻引发通胀危机，理由是许多进口商品都是以美元结算的。
　　坏消息是：比索的暴跌只是个前奏罢了。昨日道指下滑了175.99点，跌至16197.35，跌幅达1.1%，为去年12月19日以来最低；标普 500指数也下跌了0.9%；而素有华尔街恐慌指标之称的CBOE VIX波动指数则上升了7%之多。10年期国债收益率则降至2.78，降幅为8个基点，为去年12月初以来最低。
　　事实上，全球投资者对于风险资产的热情已经开始消退。
　　新兴市场因对外部环境的忧虑而集体陷入了衰退，无论是美国货币政策的转变，还是中国国内政策的调整，都在影响着新兴市场的发展根本：资本。
　　周四汇丰银行公布的中国制造业PMI指数创六个月新低，中国发展的减速很可能会影响到许多的提供原材料的贸易伙伴，譬如南非和巴西。在去年，已有587亿美金的资本从发展中国家撤出。
　　而美联储近期削减购债规模的计划也会打击投资者对于新兴市场资产的需求。随着债券利率的提升，大量的资金都将回流至美国，而新兴市场的前景则不容乐观。
　　
　　(上图从左到右依次为：道琼斯工业指数；美元兑阿根廷比索汇率；新兴市场国家货币贬值情况。)
　　新兴国家还面临的一个问题则是经常账户的赤字，依赖进口使得他们的经济增长非常脆弱。这样的国家可不在少数，土耳其、巴西、南非、印度和印尼都面临着差不多的问题。
　　如今，银行和其他大型机构已开始纷纷抛售手中的新兴市场股票，而上一次大规模的抛售则是在去年5月，美联储主席伯南克首次提到可能缩减QE的时候。
　　“在金融危机刚过去时，新兴市场可是投资者的宠儿。当时他们的表现完全掩盖了美日欧的复苏进程。当时只有一部分国家的领导人对大量热钱的涌入表示过 不满，认为它们影响了国内经济的稳定。”高盛的基金经理Yacov Arnopolin表示，“现在金融危机过去五年了，大多数国家的命运已经明了，是时候吞下他们激进政策带来的苦果了。”
　　虽然IMF和世行都上调了本月世界经济的预期值，但几乎所有机构也都提到了新兴市场疲软表现带来的潜在危险。正如之前所说的，这些国家面临着两难境 地，如果他们选择提高利率以阻止资本外逃并对抗通胀，那就要面对信贷紧缩和国内经济增长停滞的风险。但如果放任货币贬值，那央行的公信力则会受到严重打 击。
　　
　　(上图为南非，俄罗斯，土耳其四国货币兑美元走势图)
　　唯一能挽救市场信心的办法就是结构性改革，如果央行不能在短时间内采取正确的处理措施，事态就会向危机方向发展。就像南非兰特的贬值间接导致了数以万计白金矿矿工举行罢工，沉重打击了这个国家最重要的产业之一，使国内经济形势进一步恶化。而此前，南非已经经历了矿石的滞销和大宗商品价格下跌的冲击。
　　而土耳其则因为12月17日针对总理埃尔多安助手的反腐调查而导致内阁洗牌，此动荡进一步影响了里拉本就低迷的价格，同时大幅增加借款成本。
　　相比之下，墨西哥则是个例外。在去年开放了石油和电信业务后，今年墨西哥与美国的贸易往来大大增加，经济形势也一片向好。
　　但即便如此，投资者对于购买墨西哥资产还是心存疑虑。他们担心不断蔓延的新兴市场衰退症有一天也会感染这个国家。
　　当然，世界上从不缺乏敢吃螃蟹的人，摩根大通基金经理Emil Babyev表示：
　　我会增持手中的墨西哥比索，原因是目前的价格很有吸引力。而在此之前，我已经持有了高达350亿美元的新兴市场债券。

archers

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kaleege

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